摘要：
... " 机构现在挤破脑袋也要上牌桌。" 一位头部机构投资人向第一财经记者表示。
2025 年的具身智能赛道，正经历着前所未有的资本狂热。IT 桔子数据显示，2025 年前 5 个月，机器人领域融资额已达 232 亿元，超过 2024 年全年 209 亿元总和。
但不同于过往早期技术行业，据华映资本董事刘天杰观察，今年具身行业存在的一个标志性特征，是大型产业投资者开始入局。此前行业内的产投出现美团、字节、阿里、腾讯等互联网公司都还很正常，但比亚迪、宁德时代等大型制造业产投入局，这样的现象还是比较夸张的。刘天杰对记者表示，早期阶段、技术尚未得到完全验证、商业化暂未实现闭环，这样的状态下选择入局，说明这些大型制造企业内部也有自身战略考量。
一方面，机构争相入局，给到被投企业远超预期的投资额；但同时，具身行业创业者却普遍感到估值被低估。这种矛盾折射出中国具身智能产业的特殊发展阶段，如果将视野放宽到具身万亿规模的前景之下，或许也仅仅是大浪淘沙的前奏。
抢着上牌桌的投资人
刘天杰桌上堆满了具身智能项目的 BP（商业计划书），他表示，云深处上一轮融资规模超出原定额度近十倍，同样火爆的还有宇树科技，但由于宇树融资采取邀请制，很多机构想投都进不去。
机构抢上牌桌的背后，是产业资本和财务机构的集体押注。宁德时代、比亚迪等制造业巨头罕见出手，美团、字节等互联网大厂早已布局。在刘天杰看来，产业资本更多是战略卡位，宁德时代可能在看电池的下一个巨大应用场景，并提前进行技术布局。
"FOMO（Fear of Missing Out，害怕错过）是不可避免的，" 刘天杰对记者表示，现在最重要的是上牌桌，尽可能拿到好牌。但同时，他也强调，行业早期投资——不论是具身行业还是其他赛道，成功率都是很低的，即使是当下明星公司宇树科技，未来走势也需要长期观察。华映认为这未来会是万亿产业大赛道。
华映资本的策略是进行赛道式布局，注重企业穿越周期的能力：一方面将具身领投的总投资额控制在一个合理范畴内，同时去寻找尽可能好的标的——如在特定场景下已经找到批量商业化出货的可能性，或者聚焦机器人大脑这类布局下一代技术趋势的公司。
为何具身如此热？背后既有宏观因素也有微观技术影响。华映资本创始管理合伙人季薇认为，私募股权行业经历了多年时间的谷底，如今迎来了政策暖风，投资升温，行业投资信心得到明显修复，投资机构的节奏也大大加快，而当下的时代性机遇很大程度上由 AI 所推动。
从技术层面来看，AI 尤其是近几年大模型技术的升级，对具身产业带来的提振作用非常明确。具体到关键技术节点，2012 年深度学习与卷积神经网络的成熟，令行业实现感知层的突破，并诞生 CV（计算机视觉）四小龙；2016 年强化学习带来控制层的突破，" 蔚小理 "、波士顿动力等企业冒头；2020 年因为预训练大模型的诞生，引发决策层突破，大模型与具身智能产业热度也起来了。
每一层技术突破都在推动具身智能前进，这是技术端的必然性。季薇表示，从需求端来看，美国制造业回流，但劳动力短缺，中国老龄化趋势下，需要具身产业进行补位。
IT 桔子数据显示，2025 年上半年的投融资中，大模型与具身智能结合企业占比达 87%，成为一级市场爆发关键。
估值争议：泡沫还是低估？
尽管机构抢筹，创业者却普遍感到估值 " 委屈 "。
自变量机器人创始人王潜算了一笔账：美国具身公司 Figure AI 估值约 390 亿美元，Physical Intelligence 估值约 24 亿美元，而中国头部公司仅几十亿人民币规模。在他看来，中美目前在具身领域的技术水平相当，且中国市场还有供应链优势，估值差距不该这么大。
回国创业之前，王潜观察到硅谷鲜有硬件领域的创业者。即使有，成功率也不高。而到深圳创业，正好体会到国内供应链的成熟高效：在深圳定制一个零件只需几天，但在国外可能需要数月之久，且数据收集成本也远低于欧美同行。
较低的估值在某种程度上成为了中国具身智能行业狂奔的一大阻碍，王潜对记者表示，最直接的影响就是行业不太敢在基础模型研发方面进行大规模投入，对侧重本体研发的公司影响不会特别重。虽然目前行业内已有不少同行宣布布局具身大脑、底座大模型，但在王潜看来，" 尽管大家都在讲这个‘故事’，但实际投资力度不一，对比来看这也是一个相对比较糟糕的状态。"
星动纪元创始人陈建宇认为，目前行业完全没有到泡沫的程度。因为具身智能、人形机器人属于物理 AI，市场规模理应比智能汽车与大语言模型行业都要大。但目前来看，具身行业的投资规模与融资资金水平与智能汽车头部企业相比，还是少很多的。
当然，包括王潜在内的创业者们也对机构表达过相关观点，后者回应称：理论上是这样的，但还是要看实际市场中存在的资金规模。据融中数据显示，2024 年中国私募股权行业基金募集金额仅为 2690.05 亿元，同比下降 30.34%。
作为投资人，刘天杰从赛道本质分析称：泡沫是短期投资者的概念。在万亿级市场的早期阶段，出现百亿级公司很正常，判断核心是这件事是否有价值。如果长期来看有价值，但眼下的泡沫与否，主要是价值与价格是否匹配的问题。他援引电动汽车发展史佐证：早期新势力估值高企，穿越周期后成长为千亿甚至万亿规模企业。
终局落地前的红利期
在陈建宇看来，具身估值规模未达到智能汽车同等量级，原因在于具身行业周期更长，且尚未找到核心规模化商业应用的闭环。未来一旦出现一家头部企业，找到规模化商业应用并落地实现，行业非常有可能迎来第二波大的资本爆发。
但眼下，早期阶段的具身行业面临着诸多挑战：环境适应性与泛化能力、硬件系统可靠性、数据获取难度、缺乏技术标准与通用平台、成本管控等。基于此，从业者根据各自企业基因与资源优势，选择了多元化发展路径。据东吴证券梳理，在机器人领域，一方面，通用型机器人如轮式机器人、四足机器人等，凭借其相对较低的成本和广泛的适用性，已经在工厂、物流、医疗等领域实现了初步商业化应用，这些机器人能够在结构化或半结构化环境中高效完成任务。另一方面，人形机器人等高端智能体则面临着更大的商业化挑战。
因此，长期来看，具身行业未来很大概率也将是多元化状态。陈建宇称，智能车领域目前包括了手机厂、芯片与算法公司、自动驾驶公司、零部件厂商，具身终局也可以参照类似生态。王潜表示，目前手机市场剩下六七家主机厂，汽车市场有几十家公司，机器人行业会介于这两者之间，最终收敛至全球一二十家主机厂的规模，其中做 AI 与硬件结合的巨头厂商会有较大机会。
但终局毕竟是预测，眼下，从业者正趁着行业热度密集融资与上市。6 月以来，卧安机器人 （深圳）股份有限公司、斯坦德机器人（无锡）股份有限公司、镁伽科技等具身企业相继启动上市流程。对此，刘天杰表示，一方面国家层面加大对具身产业的重视力度，同时，行业企业本身也达到了上市标准，部分企业在特定场景实现批量化落地，财务上能够算得过来账，未来三年可能会有 3-5 家具身企业完成上市动作。
( 本文来自第一财经 )
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