苏州少儿武术培训1891-5555-567:江苏省苏州少儿体能体验课1891-5555-567-视源股份港股冲刺“A+H”：细分领域龙头动能切换面临重压赴港上市推动全球化能否破局？

adminddos 2025-07-01 16:40:02 1 抢沙发

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年6月18日，公告称已向港交所递交H股股票发行申请，并于同日在港交所网站刊登本次发行申请材料。

　　视源股份深耕IFPD（智能交互平板）行业，旗下品牌希沃和MAXHUB分别在教育IFPD和会议IFPD领域领跑，市场份额居于前列。

　　然而，近年随着国内IFPD市场需求缩量、新进入者威胁等因素，公司教育业务与企业服务业务呈现增长压力，其盈利能力也有所下降。

　　虽然其他业务板块受益于需求释放有所增长，但其毛利率相对较低，对业绩的改善非常有限。叠加近年研发投入逐年攀高等因素，视源股份归母净利润已连续两年下降。

　　在此情形下，视源股份冲刺港股，募资净额或将用于研发投入和海外扩张，这在国内进入存量竞争、研发投入尚未实现大规模成果转化的当下有着重要意义。

　　传统强势业务板块萎缩冲刺海外或为破局之道

　　视源股份成⽴于2005年，创立之初以液晶显示主控板卡为主要业务，之后分别于2009年和2017年凭借“希沃”与“MAXHUB”两大品牌切入教育和企业服务市场。2024年，包含“希沃”和“MAXHUB”在内的智能终端及应用业务、以液晶显示主控板卡为主的智能控制部件业务分别贡献了51.90%和45.86%的营收。

　　据此次港股招股材料，视源股份成为多个细分领域龙头：2024年，公司旗下希沃（seewo）品牌教育交互智能平板以17.5%的市场份额领跑全球市场，MAXHUB品牌会议交互智能平板以25.0%的市场份额位居中国内地首位、以9.9%的市场份额位居全球第二位，液晶显示主控板卡以23.8%的市场份额位居全球首位。

　　然而，近年来，公司教育业务和企业服务业务却表现出相对疲软态势。

　　2021年，视源股份教育业务与企业服务业务迎来一波上涨，分别同比高增25.25%和27.5%，此后的表现便相对萎靡。2022年到2024年，公司教育业务营收分别同比下降11.24%、8.81%、8.75%，企业服务业务营收增速分别为-8.84%、+2.34%、-2.60%。

　　此外，相关业务板块的盈利能力也迎来下降。包含教育与企业服务在内的智能终端及应用业务，其2022年的毛利率为35.6%，在2023年下降至30.2%，2024年则更进一步下探到25.3%水平。受此影响，公司综合毛利率也承受压力，从2022年的27.67%高点一路下滑至21.33%。

　　一方面，中国IFPD市场需求总量增长表现欠佳，根据迪显咨询报告，2022年中国教育IFPD整体出货量下滑25.9%，2023年国内教育IFPD整体销售额下滑15%。

　　另一方面，新进入者的加入与传统竞品的扩张进一步加剧了存量市场竞争。比如华为推出IdeaHub系列会议平板，通过与手机、PC等设备的生态协同，对视源股份MAXHUB品牌产生威胁。再比如通过全球化布局与AI创新战略实现扩张，提升了行业竞争压力。

　　在此情况下，视源股份也将目光瞄向了海外市场。据2024年年报，公司已在印度、美国、荷兰、泰国、印度尼西亚、阿联酋建立海外子公司，在澳洲、中东、东南亚、日韩、拉美等22个国家和地区建立产品、营销和市场的本地化团队，与微软、Zoom等在内的全球超过100家头部企业达成生态合作，服务奔驰、壳牌、德勤、迪士尼等全球超80个国家和地区的客户。

　　据迪显咨询报告，2021年到2024年，海外教育市场交互智能平板的出货量分别同比增长90%、20%、-6%、18%，会议市场交互智能平板出货量分别同比增长53%、11%、-3%、22%，预期2025年到2028年出货量增速均在10%以上，成长性较好。

　　新兴领域驱动智能控制部件业务高增高额研发费用掏空利润

　　然而，在传统强势业务承受压力的同时，公司智能控制部件业务打开局面，成为新增长极。

　　据港股招股材料披露，2024年，视源股份智能控制部件业务实现营收102.74亿元，同比增长20.37%。其中，白色家电控制器的增长尤为迅猛，录得营收17.22亿元，同比增速高达65.64%。

　　视源股份表示，未来全球白色家电、汽车、储能和部件等高潜力领域的智能控制部件需求将持续提升，年复合增速将分别达到7.7%、7.7%、3.5%，以上领域的潜能释放将为公司的智能控制部件带来巨大的增长机遇。

　　然而，就当下的各业务表现来看，智能控制部件业务的增长对公司业绩的改善十分有限。一方面，传统核心业务智能终端及应用板块的盈利能力下滑，另一方面，智能控制部件的毛利率仅有14.74%，较20%以上的综合毛利率水平仍有差距，很难带来整体盈利能力的优化。

　　此外，视源股份高额的研发投入则进一步地侵蚀了利润。

　　2024年，视源股份的研发投入金额为15.4亿元，占营收的比重为6.88%，且远远超过当年9.79亿元的归母净利润。从人员配置来看，近年公司研发人员数目连年增长，截至2024年末为3229人，同比增长9.68%，占员工总数的比例为48.24%，提升4.82个百分点。

　　视源股份在投资者交流活动中表示，公司一方面将抢抓AI赋能教育变革的先机，持续加大研发投入，另一方面将全球化作为公司的重要战略方向，加大这一方向的产业研发及市场开拓的投入，未来公司研发投入或将进一步提高。

　　赴港上市主攻出海与研发细分领域龙头能否破局？

　　在上述国内市场竞争白热化、研发投入压力显现的背景下，寻求港股上市以提升国际业务能力、筹措研发资金成为视源股份的必然选择。

　　视源股份在港股招股材料中表示，本次赴港上市募集资金一部分将预计用于进一步加强公司研发能力，一部分预计将用于加速公司国际化扩张能力与海外市场竞争力，其余或将用于提升数字化能力、实施战略投资及收购、补充运营资金。