摘要：
... 来源：六里投资报
本杰明·格雷厄姆被誉为“现代证券分析之父”；
其投资哲学为沃伦·巴菲特、约翰•内夫、先锋基金创始人约翰·博格等一大批投资大师所推崇。
他不仅是巴菲特就读哥伦比亚大学时的老师，而且被巴菲特膜拜为“精神导师”，巴菲特称自己投资理论的“85%来自格雷厄姆”。
他的经典著作《证券分析》和《聪明的投资者》奠定了现代证券分析的理论基础，对投资界影响深远。
《证券分析》更是被誉为投资者的圣经，
自1934年出版以来，90多年仍畅销不衰，是价值投资的经典之作。
巴菲特曾在序言中写道：
“可以说，《证券分析》和两位恩师改变了我的一生。
虽然这本书写于多年前，但是假使我今天才第一次读到它，仍会受益匪浅。
文字虽老，智慧不朽。 ”
此次推出的全新升级版原汁原味地保留了格雷厄姆极为喜欢、巴菲特极为珍爱的第2版全部内容，
证券分析（全新升级版）
本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）戴维·多德（DavidL.Dodd）著
巴曙松陈剑等译
出版社：湛庐文化/中国财政经济出版社
同时，增加了伯克希尔哈·撒韦公司首席投资官托德·库姆斯，《格兰特利率观察家》创始人、总编辑詹姆斯·格兰特；
麻省理工学院投资管理公司总裁塞思·亚历山大在内的15位华尔街投资大师的导读，与上一版相比更新近13万字。
新版中文版还邀请到张磊、裘国根、庄园芳、邱国鹭、王国斌、陈光明等多位国内价值投资践行者，
分别从“与时俱进的价值投资之道”、“价值投资的智慧与进化”、“为什么价值投资适合中国”等国内投资者关心的角度，
对《证券分析》和价值投资进行了深度解读，让这本书更加匹配当下中国读者的核心需求。
巴曙松领衔专业翻译团队，对中文译本进行全面更新，让这本穿越90余年的投资经典再度焕发新的生命力。
重剑无锋，大巧不工
高瓴资本创始人兼首席执行官张磊
也许连本杰明·格雷厄姆与戴维·多德本人都无法料到，其写下的《证券分析》能够如此重要。
这部诞生于1934年的巨著，被誉为“投资者的圣经”，书中闪耀的投资思想更被视为价值投资的路线图，我时常翻看，常读常新。
世事变迁，无数投资人使出浑身解数，在迅速变化的市场中追星逐月，
然而大道至简，唯有《证券分析》历久弥新，在价值投资的旅途中，给予人们无与伦比的智慧和启示。
把投资变成一件
可描述、可传授的事
在我看来，《证券分析》最重要的价值在于把投资变成一件可描述、可传授的事情。
投资是靠理性与思考，通过严谨的分析、精确的洞察、巧妙的拆解、完整的应对，
而不是靠瞬间的直觉、玄妙的悟性，更不是靠“乱拳打死老师傅”。
格雷厄姆与多德开诚布公地讲述他们投资实践中的方法、心得以及所坚持的思考原则，
就好比传授的是剑意，而不是招数，正所谓“重剑无锋、大巧不工”。
读《证券分析》，绝不只是读当时的时代背景、当时的资本市场、当时的投资选择，
而是不断思考为什么：
为什么要区分“投资与投机”、为什么要寻找“安全边际”、为什么要正确划分“新的证券分类”以及“筛选标准”；
为什么要关注“新时代理论”，以及“产生这种观念变化的原因”。
这种思维上的理性及其阐发的行动原则，构成了投资的起点和基础。
试图为尚处于
荒野时代的金融市场赋予秩序
格雷厄姆与多德将投资定义为：“通过透彻的分析，保障本金安全并获得令人满意的回报率”，
而“价值投资”更需要“既能从质的方面，又能从量的方面找到根据”。
今天的投资者似乎并不满足于寻找“低价资产”，
他们开始重新审视证券质量和安全等绝对观念，他们在做投资决策时更加看重企业的未来前景、预期收益和风险的关系，等等。
我们应该看到，随着市场环境的变化和商业模式的创新，价值投资的内涵、理论和实践一直在发生变化，
可以说，今天我们对价值投资的理解会更加丰富——
价值投资不仅关注已知的企业静态价值，而且在不断挖掘潜在的企业动态价值。
这种变化，一方面来源于金融市场的参与者，
无论是个人投资者还是机构投资者，关注企业本身、关注未来收益、关注风险控制的投资理念已经深入人心，
投资技术和手段也更加敏捷、高效，金融市场的价值发现功能早已不同往日；
另一方面来源于商业场景的复杂，
包括产品和服务的创新、新一代消费者的更迭、资本与产业的互动以及市场预期的分散。
这些特征都在重塑市场环境，我们似乎遇到了又一个无序的时代。
但幸运的是，《证券分析》正是“试图为尚处于荒野时代的金融市场赋予秩序”，
今天的回顾，无疑会让我们重新站在巨人的肩膀上，在纷繁复杂面前找到新的康庄大道。
拥抱创新与变化
是最重要的投资原则
自从事投资以来，我始终在想，这个世界唯一不变的就是不断变化。
市场在变、风险在变、企业的“护城河”与内在价值也在变，
在这种变化中，价值投资的实质，仍然是寻找到最有效率并持续创造收益的伟大企业。
我们认为“真正的护城河，应该是没有护城河，是不断地疯狂地创造长期价值，而且这个过程是不断变化的”。
因此，拥抱创新与变化是最重要的投资原则。
通过研究驱动，我们应该在真正理解行业的前提下，寻找最佳商业模式和最佳创业者的完美契合。
但这远远不够，我们要做的不仅仅是发现价值，还有创造价值。
我们要拥抱科技创新、拥抱具有伟大格局观的创业者，
通过科技赋能、管理赋能、资源赋能、资本赋能等方式，帮助传统企业充分运用科技成果，实现创新发展。
铅笔是本杰明·格雷厄姆做投资的首选工具，
而在今天，投资者们在计算机前就可以对企业报表进行复杂运算和精确推演。
然而，我们仍然需要向90多年前执笔勾勒数字、图表的传奇场景致敬，
那种对价值投资的笃信，源于高度自律、求知探索的专业精神。
无论我们今天怎样做投资，
独立思考、追求真理的研究品质，以及敢于挑战、不断创新的企业家精神，都将成为我们对价值投资的新理解和新诠释。
高瓴资本一直将自己定义成“我们是创业者，恰巧是投资人”，
这也是我重读《证券分析》最大的启示。
为什么价值投资适合中国
高毅资产董事长邱国鹭
我一直在思考应该选用一本什么样的书，作为证券分析行业的入门阅读材料。
比较了很多选项之后，我认为《证券分析》这本书可能是最好的培训教科书之一。
它不仅提供了投资的方法论，还提供了投资的哲学和理念，能够帮助大家很好地把理论和实践相结合。
纵观全书，格雷厄姆最主要的投资思想有3个：安全边际、市场先生、以实业的眼光投资。
本书的第一部分对一些基本问题进行了提纲挈领的分析，是对全书的综述，也是其他部分的基础。
我曾给《格雷厄姆：华尔街教父回忆录》作过序，
那本自传是对格雷厄姆一生经历的精彩回顾，读完可以了解他的投资方法产生的背景和原因。
有些人把格雷厄姆的价值投资方法，简单地归结为片面强调低估值的“烟蒂投资法”，
其实他们忽视了格雷厄姆的投资思想产生的大背景是在大萧条之下。
安全边际市场先生
以实业的眼光投资
《证券分析》采用的基础语言是会计用语，出发点是财务报表，
它提供了一种可掌握、可运用的方式方法论，教给大家如何通过财务报表来进行基本面分析，而不仅仅是坐而论道。
分析一个学生的能力，可以通过分析他一段时间各科考试的综合平均成绩，
分析一家公司也可使用类似的方式，
我们通过一段较长时间的跟踪分析，可以大致评判这家公司的内在能力和内在价值。
古希腊哲学家赫拉克利特说过，“人不能两次踏进同一条河流”，
公司的护城河、核心竞争力、行业格局、产业发展趋势也在不断地变化。
特别是中国，在短短20多年的时间里经历了别国上百年走过的路，从城镇化到城市化、从工业化到信息化。
中国的加速发展和变化，让我们在投资过程中面临更多的挑战。
不过，有变化并不代表经典的思想已经过时。
凡事都有切入点，《证券分析》一书就提供了一个非常好的切入点。
我们知道，价格围绕内在价值波动，但内在价值看不见摸不着，我们能看见的是财务报表呈现的数据。
公司的内在价值反映了公司的能力和本质，而财务报表的数据其实只是一种现象。
就好比一个能力90分的学生，发挥优异时可能考到95分，发挥失常时可能只考70分。
现象能够反映本质，现象和本质都会变化，但是本质不如现象变化得快，核心是如何通过现象看本质。
投资的3项基本要素
是估值、品质和时机
我一直认为投资的3项基本要素是估值、品质和时机。
在估值分析方面，《证券分析》一书提供了很多会计和定量的角度去解读和评判公司的基本面，从而解答公司的估值问题。
判断公司品质的好坏则相对复杂，
需要对行业有深入了解和多方面的积累，才可能透过财务报表挖掘公司更深一层的能力。
比如，2013—2015年白酒行业经历了较大的行业压力，上市公司的财报数据较差，但这并不会改变这一行业商业模式非常好的本质。
这类公司“一把米”“一斤水”就可以卖几百块钱，
这说明它们的品牌忠诚度、细分领域行业格局依然很好。
再如2010—2011年，市场认为医保改革将给医药行业带来巨大利好，但其实各医药公司之间的分化非常大，
虽然从财务报表上看都在增长，但是有的公司是真正有能力，有的公司只是“风口上的猪”。
透过财务报表
去分析公司背后的能力
我们做证券分析时，不能只停留在表面利润增长这个层面，而是需要透过财务报表去分析公司背后的能力。
比如，2013年大家爆炒电影、游戏等领域。
从报表的角度看，这几个行业增长非常快，但几年过后一地鸡毛，
本质是这些行业中的大多数企业，缺乏经受时间检验的能力。
那几年电影行业的票房每年增长约50%，从现象上看，基本面数据都很好，
但从能力来看，定价权其实掌握在演员和导演的手中。
某部电影火了，演员和导演可以成立自己的工作室进行再创作，却和制片公司没关系。
手游行业也是类似的情形，
一段时间的收入流水很高，但几个月以后老游戏没有人玩儿了，又要重新研发新游戏。
《证券分析》一书为大家提供了一个分析公司的基本框架，
但更重要的是能够让人们更深一层去看到报表背后的内在价值，而不是只看到报表层面的利润高增长这些现象。
股价的波动本身也是一种现象，是财务数据的一种映射。
股市至少
是两层映射
格雷厄姆提出的安全边际、市场先生、以实业的眼光投资这3个投资思想是相辅相成、辩证统一的。
安全边际来源于两个方面：一个是基本面的低估值，另一个是基本面的坚实。
另外，市场先生也是一种很好的说法。
格雷厄姆曾形容，市场先生本身像一个极端的精神病人，有时候很乐观，会报出一个非常高的价格；
有时候又很悲观，会报出一个非常低的价格，这种情形在A股市场屡见不鲜。
我们要重点关注现象对本质的反映，
股市至少是两层映射，
第一层，是价格对基本面数据的映射，
第二层，是基本面数据对内在价值和内生能力的映射。
因为股价是两层映射的结果，所以它的波动度就特别大，这也说明了安全边际和市场先生两个思想的结合非常重要。
正因为波动特别大，在价格通过两层映射对于内生价值存在明显低估的时候，就给了投资者一个很好的安全边际。
如果以实业的眼光去投资，投资者就会更关注企业的本质，而不是简单地根据财报数据做出判断。
企业的内在价值、核心竞争力、护城河、行业格局、行业门槛、是否具备先发优势、管理层素质，这些是企业的内在，是第一层的内容；
每季度、半年度、年度的财报是第二层的内容，
而价格是第三层的内容。
价值投资
在中国是适用的
这3个投资思想，是我们做价值投资需要掌握的基本的逻辑思维框架，是“道”的层面；
如何进行基本面分析和市场分析，是“术”的层面，有一定经济学或商科背景的人都能掌握。
通过会计的方法去分析企业的基本面，一定程度上可以避免被管理层讲述的各种故事所误导。
优秀企业的价值，往往体现在长期高质量的财务报表数据上，
例如收入、利润的稳定增长，以及较高的净资产收益率水平。
价值投资在中国是适用的，
而且从过去15年的历史来看，很多优秀价值投资人在中国的长期回报都很高，
但同时也非常考验投资人的定力和独立判断力。
认真掌握《证券分析》这本书里的知识、技巧和投资理念，有助于形成定力和独立判断力。
基本面分析能力作为价值投资的基础，使《证券分析》这本书成为值得每一位价值投资者仔细研读的经典著作。
少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 吉祥起名网 吉祥起名网 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术 少儿武术 苏州武术 苏州少儿武术
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