中金：维持滔搏“跑赢行业”评级 升目标价至3.4港元

　　中金发布研报称，维持（06110）FY26/27年EPS预测0.21/0.26元不变，当前股价对应12/10倍FY26/27年P/E，维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢有所提升，上调目标价10%至3.40港元，对应15/12倍FY26/27年P/E，较当前股价有19%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况

　　公司公布1QFY26（3月至5月）运营表现：零售及批发业务总销售金额同比下滑中单位数，直营门店毛销售面积较2月末减少1.3%。

　　全域零售优化持续推进，1QFY26经营表现符合公司预期

　　1QFY26滔搏零售及批发业务总销售金额同比下滑中单位数（1QFY25同比下滑中单位数），与公司此前预期一致。

　　分渠道看，季内零售渠道销售额同比降幅好于批发渠道，主要受同店客流同比双位数下滑的影响。公司全域渠道发展以线下渠道持续精益、线上多场景拓宽、并同步聚集效率为核心，期末直营门店毛销售面积较2月末减少1.3%，同比减少12.3%，但平均单店面积继续保持同比增长；线上渠道季内销售额实现同比增长，线上直营销售额占整体直营销售额的约40%。

　　库存和折扣方面，5月末公司库存总额实现同比下降，存销比同环比保持稳定，库存优化进度符合管理层预期。受库存优化以及线上业务占比提升影响，1QFY26公司零售业务折扣同比有所加深，加深幅度环比有所缓和。

　　分品类看，专业运动品类增长好于整体大盘，大众运动品类销售表现处于中间水平，运动休闲品类增长压力相对较大。

　　2QFY26经营仍有所承压，维持全年指引不变

　　6月以来，公司线下销售整体仍受到客流偏弱的拖累；线上渠道竞争较为激烈，618大促期间平台流量也有所承压，公司优化多渠道布局和运营节奏，利润表现符合管理层预期。随着部分品牌逐步推进产品优化和新元素加入，管理层预计其自身的部分品牌订单在FY26将有所改善。管理层维持FY26净利润同比持平、净利润率同比改善的指引。

　　风险提示：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，渠道拓展不及预期。

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